Tras los primeros bonos y minibonos tokenizados, el desafío europeo cambia de escala. Ya no basta con demostrar que un activo financiero puede emitirse en una blockchain: hay que construir un mercado en el que activos digitales, bancos, infraestructuras financieras y dinero del banco central puedan comunicarse de forma estable, regulada e interoperable. Es precisamente en este terreno donde el Banco Central Europeo está acelerando con Pontes y Appia, las dos iniciativas que conforman la estrategia del Eurosistema para la finanza tokenizada mayorista.
El 19 de agosto, el Eurosistema seleccionó a 61 stakeholders del mercado financiero e instituciones públicas que formarán parte del Appia Contact Group. Entre ellos figuran seis entidades italianas: ABI, Banca Sella, Cassa Depositi e Prestiti, Fleap, Intesa Sanpaolo y Nexi Payments. Su papel no será “construir la blockchain del BCE” por su cuenta: contribuirán con experiencia, requisitos e indicaciones concretas a la definición de la evolución de Pontes y de la hoja de ruta más amplia de Appia. Y es precisamente esta distinción lo que hace relevante la historia.
De los bonos tokenizados a la infraestructura europea
Hasta ahora, buena parte de la atención sobre la tokenización se ha concentrado en operaciones individuales: un bono emitido en blockchain, un fondo convertido en tokens, un banco que experimenta la liquidación a través de una plataforma DLT. Son pasos importantes, pero tienen un límite claro. Si cada operador utiliza infraestructuras, estándares y registros distintos, el riesgo es recrear en el mundo digital los mismos silos que blockchain debería eliminar.
La ambición del Eurosistema es abordar exactamente ese problema. La estrategia se articula en dos iniciativas complementarias. Pontes representa el puente más inmediato entre las plataformas DLT del mercado y los servicios TARGET del Eurosistema, permitiendo liquidar transacciones tokenizadas con dinero del banco central. Appia mira más lejos: quiere definir cómo podría organizarse todo un ecosistema europeo de finanza tokenizada.
Qué harán Intesa, Banca Sella, CDP, Nexi y los demás participantes
El papel del Appia Contact Group merece una explicación precisa. No es un consorcio al que el BCE haya encomendado la realización técnica de una nueva infraestructura. Es el espacio en el que el Eurosistema contrastará su visión con bancos, infraestructuras de mercado, operadores tecnológicos, instituciones públicas y asociaciones sectoriales.
En lo que respecta a Pontes, los participantes debatirán cuestiones operativas y técnicas como requisitos de los usuarios, funcionalidades, gestión de riesgos, pruebas, migración y evolución del sistema. En el frente Appia, contribuirán a definir los estándares y la arquitectura de largo plazo, abordando temas como la interoperabilidad entre distintas blockchains, la gestión del colateral, la privacidad, la estructura de los mercados secundarios y las operaciones transfronterizas.
La presencia italiana resulta interesante no porque otorgue a las seis entidades poder de decisión sobre la infraestructura del BCE, sino porque permite a una parte significativa del ecosistema financiero nacional llevar su experiencia directamente al proceso con el que Europa está diseñando el mercado tokenizado del futuro.
Pontes y Appia: dos horizontes distintos
La estrategia del Eurosistema para la finanza tokenizada
- Pontes: conecta las plataformas DLT del mercado con los servicios TARGET para permitir la liquidación en dinero del banco central.
- Appia: define la visión de largo plazo para un ecosistema financiero tokenizado europeo integrado.
- Italia: ABI, Banca Sella, CDP, Fleap, Intesa Sanpaolo y Nexi Payments participan en el nuevo Contact Group.
El verdadero problema es la interoperabilidad
Uno de los puntos centrales de la hoja de ruta Appia es la interoperabilidad. Hoy un activo tokenizado puede originarse en una red determinada, gestionarse a través de una infraestructura específica y encontrar dificultades cuando necesita trasladarse a otra plataforma. Si se multiplica ese problema por decenas de bancos, depositarios, emisores y mercados, el riesgo de fragmentación se vuelve evidente.
Por eso el primero de los seis bloques de trabajo identificados por el BCE se ocupa precisamente de los estándares y de la posibilidad de transferir activos entre distintas plataformas DLT. Los demás abordan temas aún más estructurales: el uso de activos DLT como garantía en operaciones de política monetaria, la infraestructura para poner a disposición dinero del banco central tokenizado, los vínculos con sistemas extraeuropeos, la resiliencia del nuevo mercado y el camino necesario para migrar del sistema actual a las infraestructuras del futuro.
El cambio de perspectiva es sustancial. La pregunta ya no es solo “¿podemos emitir un bono en blockchain?”, sino “¿cómo creamos un mercado europeo en el que miles de activos tokenizados puedan emitirse, transferirse, usarse como colateral y liquidarse sin generar decenas de ecosistemas incompatibles?”.
Pontes llega primero, Appia mira al 2028
La cronología también ayuda a entender la estrategia. Pontes es la solución más cercana al mercado. El BCE ha indicado un lanzamiento inicial en el tercer trimestre de 2026, según la comunicación oficial del Eurosistema; Banca d'Italia sitúa en ese mismo período el inicio de la fase piloto y coloca el despliegue completo en el primer trimestre de 2028. El objetivo inmediato es permitir a los operadores que usan plataformas DLT liquidar sus transacciones con la seguridad del dinero del banco central, sin necesidad de esperar a que se construya el ecosistema definitivo.
Appia tiene, en cambio, un horizonte más amplio. El Eurosistema prevé llegar en 2028 a un blueprint, es decir, una arquitectura de referencia real para el futuro mercado financiero tokenizado. Todavía no está decidido si eso supondrá una red compartida única o varias infraestructuras interoperables. El BCE está analizando ambas posibilidades, junto con sus implicaciones en materia de gobernanza, competencia y resiliencia.
European Central Bank
Por qué la presencia italiana importa
Para Italia, la incorporación de seis entidades al Contact Group llega en un momento especialmente significativo. El país ya ha participado en operaciones concretas de finanzas tokenizadas y de liquidación en dinero de banco central. En nuestro reciente análisis sobre el bono tokenizado italiano con UniCredit, CDP y BlockInvest explicamos precisamente ese salto de las pruebas piloto a las transacciones reales.
Appia representa el siguiente escalón. Esas operaciones individuales demostraron que la tecnología puede funcionar; la pregunta ahora es cómo convertirla en infraestructura de mercado. Es ahí donde la experiencia de bancos como Intesa Sanpaolo y Banca Sella, de una institución como CDP, de un operador de pagos como Nexi, de ABI y de una empresa tecnológica como Fleap puede volverse decisiva.
Banca d’Italia
El punto, una vez más, no es que estas organizaciones vayan a controlar Appia. Su función será trasladar al proceso europeo los problemas y requisitos del mercado real, mientras el BCE intenta evitar que la futura finanza tokenizada nazca como un mosaico de plataformas aisladas.
La lectura más amplia
Appia revela algo más profundo que un nuevo proyecto blockchain de un banco central. El BCE trata la tokenización como una posible evolución estructural de los mercados financieros mayoristas, no como un experimento paralelo al mundo cripto. El objetivo es mantener el dinero de banco central en el centro del sistema aunque bonos, colateral y servicios financieros comiencen a migrar progresivamente hacia infraestructuras programables.
Existe también una dimensión geopolítica. El Eurosistema insiste en garantizar la autonomía estratégica europea, evitando dependencias críticas de infraestructuras y normativas externas a la Unión. Al mismo tiempo, un mercado europeo aislado tendría escaso valor: por eso Appia dedica una parte específica de su trabajo a la interoperabilidad internacional y a los vínculos transfronterizos.
Market infrastructure and payments
Aquí la historia adquiere una dimensión distinta frente a los proyectos individuales de tokenización. Si Pontes logra conectar de forma estable las plataformas DLT con el dinero de banco central y Appia consigue definir estándares comunes, gobernanza e interoperabilidad, Europa podría sentar las bases para que bonos, fondos y otros activos del mundo real tokenizados pasen de operaciones pioneras a un mercado financiero digital a escala continental.
La presencia de las seis entidades italianas debe leerse por lo que realmente representa: no la entrega de las llaves de la futura infraestructura del BCE, sino un asiento en la mesa donde se debatirá cómo deberían funcionar esa infraestructura y el mercado que habrá de utilizarla. Tras la fase de pruebas de concepto, este es quizás el paso más importante: convertir experimentos aislados en un sistema cohesionado.
