Durante años, los mineros de Bitcoin anunciaron su intención de entrar en la inteligencia artificial. HIVE Digital Technologies hizo algo menos espectacular y más revelador: el 27 de octubre comunicó un préstamo de aproximadamente 129 millones de dólares a tasa fija del 9%, que se amortiza con un contrato y no con el precio de Bitcoin. El financiamiento de HIVE y BUZZ HPC para la IA cubre cerca del 80% de un clúster de 165 millones de dólares con 2.303 GPU NVIDIA GB200, destinado a Cohere, la empresa canadiense de modelos de lenguaje. Las GPU aún no han llegado: la entrega se espera hacia finales del cuarto trimestre, y los ingresos y el reembolso siguen siendo promesas escritas en un contrato.
Hemos leído el comunicado de HIVE del 27 de octubre, el del 18 de junio sobre el contrato original y la entrevista del presidente ejecutivo Frank Holmes a Proactive, publicada el 28 de octubre en Yahoo Finance. La retransmisión del comunicado en Nasdaq no se abrió con nuestras herramientas. Los cálculos sobre cuotas y márgenes son propios e indicativos.
Un préstamo que se amortiza con un contrato, no con Bitcoin
La deuda fue concedida a BUZZ Alpha Cloud, sociedad controlada indirectamente por HIVE a través de BUZZ HPC, por un financiador institucional que el comunicado no identifica. Las condiciones declaradas son precisas: aproximadamente 129 millones de dólares, tasa fija del 9%, plazo de tres años, con capital e intereses reembolsados a lo largo del préstamo. Las garantías son las GPU y demás activos del proyecto, una garantía de recurso limitado de BUZZ HPC y la prenda sobre las participaciones de BUZZ Alpha Cloud. Al vencimiento, escribe HIVE, las GPU seguirán siendo de su propiedad sin pagos residuales, y no se emite ninguna acción ordinaria.
Es la estructura del project finance aplicada a una fábrica de cómputo: deuda garantizada por el hardware y amortizada con los ingresos de un cliente. La parte restante del clúster, alrededor de 36 millones según nuestro cálculo, proviene de bonos convertibles al 0% que HIVE colocó este año por 245 millones brutos. Es un cambio de método respecto a muchos competidores, que financiaron su conversión a la IA vendiendo bitcoin para construir centros de datos.
Los números: la cuota, el contrato y lo que queda
El contrato con Cohere vale 225 millones de dólares en tres años, según HIVE, incluyendo conectividad y almacenamiento. En junio, ese mismo contrato había sido indicado en aproximadamente 220 millones solo por el cómputo. En promedio, son 75 millones al año. Un préstamo de 129 millones al 9% amortizado en tres años con cuotas constantes cuesta entre 49 y 51 millones al año, según nuestro cálculo indicativo, dependiendo de si las cuotas son mensuales o anuales. El plan de amortización no ha sido publicado. La relación entre ingresos medios y cuota es, por tanto, de alrededor de 1,5.
Esa diferencia debe cubrir todo lo demás: energía, espacio en la instalación que aloja el clúster, red, personal, mantenimiento. HIVE no detalla estos costos. Otro número ayuda a entender la apuesta: 225 millones divididos entre 2.303 GPU y tres años de horas equivalen a aproximadamente 3,7 dólares por GPU por hora, según nuestro cálculo, con conectividad y almacenamiento incluidos. Es el precio que el mercado de la IA debe seguir reconociendo hasta 2029, mientras el hardware envejece.
La paradoja: un minero que se financia con la IA
Básicamente, el contraste con los números actuales es claro. En el ejercicio cerrado el 31 de marzo de 2026, según The Block, HIVE registró 297,8 millones de dólares en ingresos, de los cuales 278,3 millones procedían del mining y 19,5 del hosting para cómputo de alto rendimiento: el mining representaba más del 93%, según nuestro cálculo. En el primer trimestre del ejercicio siguiente, según The Energy Mag, los ingresos subieron a 79,1 millones, con 1.004 bitcoin extraídos y 24 EH/s de potencia operativa. Sin embargo, el trimestre cerró con una pérdida de 142,9 millones, vinculada principalmente a una provisión de 84,7 millones por una disputa fiscal en Suecia.
El dinero que hoy sostiene a HIVE sigue viniendo de Bitcoin, una actividad que en los últimos meses ha atravesado fases de hashrate en descenso y márgenes comprimidos. La deuda, en cambio, se capta sobre la IA. En nuestra lectura no es una contradicción sino una elección precisa: el contrato plurianual es un colateral que los financiadores entienden mejor que el precio de una criptomoneda.
La IA soberana canadiense, pagada con capital estadounidense
HIVE presenta el proyecto como infraestructura soberana: el comunicado señala que el cómputo permanecerá dentro de las fronteras canadienses, y el de junio indicaba la instalación de Bell en Merritt, Columbia Británica.
“La soberanía en la era de la IA dependerá de dónde esté el cómputo y de quién lo controle”
, declaró Holmes en el comunicado. En la entrevista a Proactive añadió que ningún estadounidense controla realmente ese centro de datos.
El mismo Holmes explicó, sin embargo, que la mayor parte del capital proviene de instituciones y fondos de crédito estadounidenses, porque los bancos canadienses no están prestando cifras importantes para la expansión de centros de datos. La soberanía hace referencia a dónde están las máquinas, no a de dónde viene el dinero. El financiador de este préstamo, conviene recordarlo, no ha sido identificado.
Qué puede salir mal, según la propia HIVE
Los riesgos más útiles son los que la empresa enumera en las notas sobre previsiones. Retrasos en la entrega de las GPU y aumento de costos. La posibilidad de que el cliente no cumpla el contrato o no lo renueve. Ingresos insuficientes para cubrir el servicio de la deuda o los parámetros financieros requeridos, incluido el índice de cobertura. La ejecución de garantías en caso de incumplimiento. Una obsolescencia de las GPU más rápida de lo previsto, con un valor de reventa inferior.
También hay pequeñas inconsistencias a tener en cuenta. Las GPU son 2.303 en el comunicado de octubre y 2.304 en el de junio. El inicio estaba previsto entre finales de 2026 y principios de 2027. Que ahora se habla de entrega hacia finales de año. Son diferencias menores, pero recuerdan que hasta que el clúster esté en marcha cada cifra es una previsión.
Lo que cambia de verdad
Cambia el tipo de riesgo. Un minero vive del precio de Bitcoin y de la dificultad de la red; un proveedor de cómputo para la IA vive de contratos, cumplimiento de plazos, solidez del cliente y velocidad a la que el hardware pierde valor. HIVE declaró haber firmado este año contratos de servicios GPU en la nube por 600 millones de dólares, distribuidos en tres acuerdos, según información de la propia compañía. Es el mismo camino que sigue IREN, que prepara hasta 30.000 millones para nuevos centros de datos, y TeraWulf, cuyo contrato vale más que la propia empresa, aunque a una escala bastante menor.
También cambia la relación con el apalancamiento. Quienes usaron bitcoin como garantía, como MARA con la mitad de sus reservas, ataron la deuda a la volatilidad de la criptomoneda. HIVE la ata a un cliente y a un equipo que se deprecia. Nuestra lectura es que el segundo riesgo resulta más predecible, pero no necesariamente más pequeño.
HIVE y BUZZ HPC: resumen
Qué está confirmado y qué no
- Confirmado: préstamo de aproximadamente 129 millones de dólares al 9% fijo a tres años con amortización; alrededor del 80% del coste de un clúster de 165 millones con 2.303 GPU NVIDIA GB200; garantía sobre las GPU y los activos del proyecto; ninguna acción ordinaria emitida; contrato trienal con Cohere por un TCV de 225 millones.
- No indicado: nombre del financiador, plan de amortización, cláusulas del préstamo, costes operativos del clúster, plazos de pago del cliente.
- A seguir: entrega de las GPU prevista hacia finales de 2026, inicio del servicio para Cohere, primeros ingresos del contrato, financiación de los demás contratos GPU firmados durante el año.
La lectura más amplia
En la práctica, nuestra interpretación es que la historia de los mineros en la IA está entrando en su fase menos contada: la del crédito. Las primeras conversiones se pagaron con bitcoin en caja y con el entusiasmo bursátil; el crecimiento posterior se paga con préstamos garantizados por GPU y contratos, en un mercado donde incluso Nvidia captó 25.000 millones mediante un bono, según reportó Bloomberg. El mining dio a HIVE energía, ubicaciones y capacidad para gestionar máquinas; la IA le exige convertirse en una pequeña entidad de financiación propia, con cuotas que deben pagarse puntualmente.
Son cuatro las señales que conviene monitorear. La primera es la entrega de las GPU antes de finales de año, de la que depende el inicio de los ingresos. La segunda es el cumplimiento del contrato por parte de Cohere durante los tres años. La tercera son los financiamientos de los demás contratos firmados en 2026, que revelarán si la fórmula se repite. La cuarta es el valor de las GB200 en 2029, cuando HIVE será su propietaria plena.
