21,5 billones de dólares en volumen on-chain en un solo trimestre. Una cifra que impresiona. Sin embargo, Circle cerró el Q1 2026 con un beneficio neto un 15% inferior al del año anterior. La stablecoin más citada en el Senado estadounidense crece en cada métrica operativa, pero los márgenes se comprimen. La paradoja es real. Entenderla exige ir más allá de los titulares.
Los resultados, publicados el 11 de mayo, muestran USDC en circulación por valor de 77.000 millones de dólares: un 28% más que hace un año y prácticamente sin cambios respecto a finales de 2025, a pesar de que los mercados cripto perdieron el 45% desde el máximo de octubre. La lectura es clara: quienes usan USDC no salieron corriendo. La demanda estructural aguanta incluso bajo presión.
El crecimiento que importa: volumen, no capitalización
El dato más llamativo del trimestre no es la capitalización de mercado. Es el volumen on-chain: 21,5 billones de dólares, casi triplicado respecto a un año atrás, según la presentación de resultados de Circle ante la SEC (formulario 8-K, 11 de mayo de 2026). Jeremy Allaire, consejero delegado de Circle, precisó durante la conferencia con analistas que estimaciones de terceros sitúan la cifra “cerca de los 30 billones de dólares”, con USDC responsable del 80% del tráfico stablecoin on-chain. Un rango amplio, sí. Pero ambas cifras apuntan en la misma dirección: USDC ya no es solo un lugar donde aparcar fondos entre operaciones.
Meta paga a creadores en Colombia y Filipinas vía Solana con USDC. Polymarket utiliza USDC como colateral y medio de liquidación. Kyriba, plataforma de tesorería corporativa, ha integrado USDC en flujos B2B transfronterizos. Toda esa infraestructura converge hacia las stablecoins en dólares. Los números del Q1 lo confirman.
El Circle Payments Network alcanzó 8.300 millones de dólares en volumen anualizado, con 136 instituciones financieras activas. Hace un trimestre eran 100, según el mismo informe de Circle. Un crecimiento del 36% en tres meses.
Circle Q1 2026 vs Q1 2025: métricas financieras clave (millones de USD)
* Beneficio neto de operaciones continuadas. RLDC = Ingresos menos costes de distribución.
Fuente: Circle Internet Group, presentación SEC Formulario 8-K, 11 de mayo de 2026
Circle Q1 2026 vs Q1 2025: métricas financieras clave (millones de USD)
* Beneficio neto de operaciones continuadas. RLDC = Ingresos menos costes de distribución.
Márgenes comprimidos, costes disparados
Ingresos totales e ingresos de reservas en 694 millones de dólares, un 20% más interanual, según el formulario 8-K de Circle. El EBITDA ajustado se sitúa en 151 millones, con un alza del 24%. En esas métricas, Circle supera las expectativas. El problema aparece más abajo: el beneficio neto de operaciones continuadas cae a 55 millones, un 15% menos que en Q1 2025.
Los costes operativos subieron un 76%, hasta 242 millones de dólares. El factor principal es el personal. Circle lleva apenas unos meses cotizando en bolsa y ha construido una estructura organizativa pensada para competir a escala global: compensación en acciones, infraestructura comercial, desarrollo de producto. Todas las partidas crecen más rápido que los ingresos. El margen operativo pasó del 16% en Q1 2025 al 6% en Q1 2026. Un recorte brutal, aunque previsto.
Hay además un factor de mercado que pesa. La tasa de retorno de las reservas, es decir, lo que Circle recauda sobre los títulos de deuda pública que respaldan las reservas de USDC, cayó al 3,5%, según el informe 8-K, lo que supone una bajada de 66 puntos básicos frente al año anterior. Cada mil millones de USDC en circulación generan menos intereses que antes. Con la Reserva Federal habiendo recortado tipos dos veces en 2025 y con margen para nuevas bajadas, esta presión no desaparece sola.
¿Por qué Circle gana menos pese a que USDC crece?
La respuesta es estructural. Circle transfiere gran parte del ingreso de las reservas a las plataformas de distribución, con Coinbase a la cabeza, que reciben una cuota de los intereses a cambio de distribuir USDC. Cuando el tipo de interés baja, los Ingresos menos costes de distribución (RLDC) crecen más despacio que el volumen nominal. En Q1 2026, el RLDC se sitúa en 287 millones de dólares, con un margen del 41%: en alza, pero insuficiente para absorber la presión en los costes absolutos. A esto se suma la estructura post-salida a bolsa, que exige inversiones en cumplimiento normativo, asesoría legal y distribución global. Son costes fijos que no escalan de inmediato con el volumen. Circle ha optado por construir la maquinaria mientras la maquinaria funciona.
Token ARC: 222 millones de dólares antes del lanzamiento
La noticia que eclipsó casi todo lo demás. Circle recaudó 222 millones de dólares en una preventa del token ARC, la nueva capa Layer-1 de la compañía, con una valoración totalmente diluida de 3.000 millones de dólares. Entre los inversores figuran a16z crypto, Apollo Funds, ARK Invest, BlackRock, General Catalyst y Standard Chartered Ventures. La lista no es casual: son los mismos fondos ya expuestos a la infraestructura stablecoin global. ARC todavía no tiene fecha de lanzamiento en mainnet. La preventa deja claro, eso sí, que Circle no se concibe solo como emisor de stablecoins.
Quienes mantienen USDC en exchanges se encuentran hoy ante un escenario inédito. El Clarity Act, sometido a votación en el Senado el 14 de mayo, limita el rendimiento pasivo sobre las stablecoins mantenidas en exchanges. En respuesta, BlackRock ya ha registrado dos fondos del mercado monetario tokenizados diseñados para quienes buscan rentabilidad regulada. El mercado se reorganiza alrededor de las nuevas reglas antes incluso de que sean oficiales. Para LATAM, donde USDC ya se usa como refugio frente a la inflación y en remesas transfronterizas, el impacto regulatorio de EE.UU. tiene consecuencias directas.
El próximo dato a vigilar es el Q2 2026. Si la Fed recorta de nuevo en junio, la tasa de retorno de reservas caería por debajo del 3% y la presión sobre los márgenes se volvería más seria. Circle mantiene sin cambios su guía anual: CAGR del 40% para USDC y margen RLDC de entre el 38% y el 40%. Esa horquilla está construida sobre escenarios en los que ARC contribuye a los ingresos antes de que acabe el año. Allaire ya tiene sus fechas marcadas. El 14 de mayo el Senado vota. Antes del 18 de junio, la Fed decide sobre los tipos. Dos fechas que Circle sigue más de cerca que cualquier métrica de volumen.
