VanEck da la voz de alarma: las empresas que compran Bitcoin corren el riesgo de convertirse en víctimas de su propia estrategia y no de los inversores. Matthew Sigel, analista de la división de criptodivisas de la compañía, dijo que es hora de echar el freno antes de que sea demasiado tarde.
Cuando comprar Bitcoin se convierte en una trampa
Sigel destacó una tendencia peligrosa: si las empresas que cotizan en bolsa siguen emitiendo acciones para comprar Bitcoin mientras sus acciones cotizan al valor liquidativo (NAV), en lugar de crear valor simplemente están diluyendo el capital de los accionistas. "La situación se nos está yendo de las manos", advirtió en la red social X.
Ninguna empresa pública de tesorería de BTC ha cotizado por debajo de su NAV de Bitcoin durante un periodo sostenido.
Pero al menos una se acerca ahora a la paridad.
A medida que algunas de estas empresas recaudan capital a través de grandes programas en el mercado (ATM) para comprar BTC, está surgiendo un riesgo: si las acciones cotizan a o cerca de...- matthew sigel, CFA en recuperación (@matthew_sigel) 16 de junio de 2025
Y este riesgo no es sólo teórico. La empresa de tecnología médica Semler Scientific ya está al borde del desastre. Comenzó a comprar Bitcoin en mayo de 2024, acumulando nada menos que 3.808 BTC por valor de 404,6 millones de dólares, lo que la sitúa en el puesto 13 de las empresas cotizadas con más reservas de Bitcoin.
La paradoja del Bitcoin
Pero he aquí la paradoja: mientras el precio de Bitcoin bate nuevos récords, las acciones de Semler se han desplomado más de un 45% en el año. La capitalización de la empresa cayó hasta los 434,7 millones de dólares, casi al nivel inicial de la fiebre Bitcoin. En esencia, todas esas compras de criptomonedas no aportaron ni un solo céntimo de beneficio a los accionistas.
Los números no mienten
El multiplicador NAV (mNAV) de Semler cayó por debajo del umbral crítico de 1x, hasta sólo 0,821x. En términos sencillos, el valor de mercado de la empresa ha llegado a ser inferior al valor de sus reservas de Bitcoin. ¿Cuál es el problema? Cada nueva emisión de acciones para comprar Bitcoin equivale a vender partes de la empresa a un precio inferior a su valor real. Es un círculo vicioso: cuantos más Bitcoins compras con nuevas acciones, más diluyes el capital de los accionistas existentes sin crear ningún valor añadido.
Al igual que otros "coleccionistas de Bitcoin", Semler emitió acciones en repetidas ocasiones e incurrió en deuda para recaudar dinero con el que comprar criptodivisas. El razonamiento era sencillo: el precio del Bitcoin subiría, arrastrando con él a las acciones de la empresa. Pero las matemáticas resultaron ser más complejas.
La receta de VanEck para salvar empresas
Sigel no se limitó a criticar, sino que propuso un plan de acción concreto para las empresas que habían caído en la trampa del Bitcoin:
- Suspender los programas de cajeros automáticos si las acciones permanecen por debajo de 0,95x NAV durante 10 días consecutivos
- Cambiar a la recompra de acciones cuando Bitcoin suba pero las acciones de la empresa se mantengan firmes
- Iniciar una revisión estratégica si persiste el descuento respecto a NAV -hasta e incluyendo la evaluación de fusiones, escisiones o el abandono completo de la estrategia Bitcoin
El analista hizo especial hincapié en la retribución de los ejecutivos: las primas deberían estar vinculadas al crecimiento del valor neto de los activos por acción, no al tamaño de la cartera de Bitcoin o al número de acciones emitidas. "Actuad con disciplina mientras aún tengáis opciones", instó a los ejecutivos de las empresas.
La última advertencia
"Una vez que empiezas a cotizar al valor liquidativo, la dilución de las acciones deja de ser estratégica. Se convierte en depredadora", concluye Sigel con dureza. Ninguna empresa pública ha cotizado nunca por debajo del valor de sus reservas de Bitcoin durante mucho tiempo, pero Semler estuvo cerca.
La advertencia de VanEck llega en un momento crucial, mientras Bitcoin continúa su carrera y crece el interés de las empresas por las criptodivisas. Las empresas que ven en Bitcoin la panacea para todos los males pueden descubrir que el remedio es peor que la enfermedad. Las estrategias relacionadas con Bitcoin no sólo requieren fe en la criptodivisa, sino también cálculos fríos y racionales; de lo contrario, incluso las apuestas más atrevidas pueden convertirse en errores muy costosos.
