Un reciente trabajo de investigación del Banco de Italia, cuya autora es Claudia Biancotti, de la Dirección General de Tecnologías de la Información, lanza una advertencia sin precedentes: el desplome del precio de Ethereum (ETH) no solo sería un evento especulativo, sino que podría hacer añicos la capacidad de la blockchain para regular las transacciones, congelando más de 800.000 millones de dólares en activos digitales.
El informe cuestiona un dogma del sector: la idea de que los activos regulados, como las acciones y bonos tokenizados, están aislados de la volatilidad de la criptodivisa subyacente. Por el contrario, la investigación demuestra que la fiabilidad de las redes "sin permisos" está inextricablemente ligada al valor de mercado de un token no garantizado.
La trampa económica de los validadores
A diferencia de los sistemas financieros tradicionales, gestionados por entidades reguladas y respaldadas por bancos centrales, Ethereum se basa en una red descentralizada de validadores. Estos operadores no tienen ninguna obligación legal de servir al sistema; actúan con ánimo de lucro.
El problema, según Biancotti, se deriva de los costes reales (hardware, energía, conectividad) que los validadores pagan en moneda fiduciaria, frente a los ingresos denominados en ETH. Si el precio en dólares de ETH cayera "sustancial y persistentemente", los ingresos de los validadores se esfumarían.
En un escenario de "espiral descendente", los operadores racionales apagarían las máquinas, lo que llevaría a un cierre total de la red. Sin validadores, los activos se vuelven "inamovibles", independientemente de su solidez fuera de la cadena.
Recortes en el presupuesto de seguridad
El riesgo no es sólo de bloqueo de pagos, sino de vulnerabilidad ante ataques. La seguridad de Ethereum depende de su "presupuesto económico", es decir, del coste necesario para hacerse con el control de la red. En septiembre de 2025, ese presupuesto se estimaba en 17 millones de ETH, unos 71.000 millones de dólares.
Sin embargo, si el precio de las ETH cae en picado, el coste de corromper el sistema también desciende drásticamente. Un usuario malintencionado podría hacerse con el control de la cadena con un gasto mínimo, no para robar ETH (ahora sin valor), sino para manipular los más de 800.000 millones de dólares en Activos del Mundo Real (RWA) alojados en la plataforma.
Un riesgo sistémico para las finanzas reales
A finales de 2025, Ethereum albergaba más de 1,7 millones de activos, incluidos 140.000 millones de dólares en las dos principales stablecoins indexadas al dólar. Si un atacante se hiciera con el control de una red debilitada, teóricamente podría "gastar el doble" en bonos tokenizados de gobiernos o empresas.
Este escenario trasladaría el shock directamente a los balances de las finanzas tradicionales. Si los emisores estuvieran legalmente obligados a reembolsar los tokens a su valor nominal, pero los libros de contabilidad de la cadena se vieran comprometidos, el daño afectaría a las instituciones financieras y los fondos de inversión.
La ausencia de un «prestamista de última instancia»
El documento pone de relieve la imposibilidad de una huida hacia la seguridad en caso de crisis. Los "puentes" entre blockchains suelen ser vulnerables y no son escalables para un éxodo masivo. Además, con unos 85.000 millones de dólares bloqueados en protocolos DeFi, la falta de coordinación central hace imposible detener el comercio para calmar el pánico.
Biancotti también descarta la intervención de grandes actores privados, calificando de "improbable" que los intercambios puedan estabilizar el precio de ETH durante una verdadera crisis de confianza.
Propuestas regulatorias
En conclusión, el BoI sugiere que los reguladores no apoyen los precios de las criptomonedas, sino que impongan requisitos de continuidad de negocio a los emisores. La principal propuesta es que los emisores mantengan bases de datos propias fuera de la cadena y designen una "cadena de contingencia" a la que se puedan migrar los activos en caso de que falle la capa de Ethereum.
