MakerDAO es un ecosistema basado en blockchain que opera en finanzas descentralizadas (DeFi) en la blockchain de Ethereum. El núcleo del sistema es la stablecoin llamada DAI y, a diferencia de otras stablecoins, no está garantizada por reservas fiat. Su estabilidad está garantizada por un conjunto de contratos inteligentes y mecanismos económicos implementados dentro del protocolo. El objetivo de la investigación es evaluar los beneficios y riesgos del token de gobernanza MKR del protocolo MakerDAO. El foco de la investigación es analizar la relación entre el valor del token MKR y la adopción del protocolo, verificando si el valor del token está directamente relacionado con la adopción del protocolo.
MakerDAO, una introducción sencilla
MakerDAO es la dApp que gestiona DAI, una stablecoin vinculada al dólar, con una relación 1 DAI=1 USD. Básicamente, MakerDAO acepta una serie de criptodivisas como garantía que el usuario puede utilizar para acuñar DAI y utilizarlo como desee.
Para mantener el protocolo a salvo de impagos, se impone un límite a la cantidad de DAI que se puede acuñar para cada activo (respecto a lo anterior, un caso de estudio notable fue el reciente affaire del token CRV y el mercado monetario AAVE, donde no se estableció un límite específico para cada activo). Este límite depende de la tolerancia al riesgo del activo. Cuanto más arriesgado sea el activo, menor será la cantidad de DAI que puede acuñarse. Este límite lo establece la DAO, que también fija la tasa de liquidación, que se produce cuando el colateral aportado ya no es suficiente para cubrir la deuda del usuario.
Un sistema de protección adicional para el protocolo exige que las distintas bóvedas estén separadas entre sí, para no extender los problemas de una sola bóveda a toda la dApp.
Cómo DAI mantiene la clavija
Además de la tasa de liquidación ya mencionada, también existe una tasa durante la acuñación de la DAI. Ambas comisiones financian el buffer de acuñación, es decir, la gran reserva que mantiene estable y seguro el IAD hacia el que fluyen las distintas fuentes de ingresos del protocolo. Los IAD mantenidos en el buffer complementarán la garantía si ésta no es suficiente para cubrir los IAD acuñados por los usuarios. Si la cantidad mantenida en el buffer es insuficiente, se acuñan nuevos MKR y se subastan por DAI, que cubrirán la deuda y mantendrán los DAI colateralizados.
El buffer del Maker tiene una capacidad limitada:
Cuando el DAI supere el límite del buffer establecido por la DAO, será subastado. Los compradores solo pueden participar en la subasta ofreciendo MKR, el token de gobernanza del protocolo. Quien ofrezca más MKR ganará el DAI y los MKR ofrecidos serán quemados por la propia fundación. Con esta operación se pretende que los MKR escaseen, ya que sabemos que reducir la cantidad de monedas en circulación tiende a aumentar su valor. Sin embargo, hay que hacer algunas reflexiones, que haremos inmediatamente después de describir cómo funciona el protocolo. Debemos señalar que el proceso no es automático; de hecho, es la fundación la que decide cuándo subastar el excedente de AID. Como es comprensible, la fundación ha tendido a iniciar recompras en momentos bajistas del mercado, con el fin de recaudar más MKR.
El Maker Buffer y las subastas: cómo influyen en el precio del MKR
La sostenibilidad del protocolo se basa íntegramente en las subastas, de las que existen 3 tipos.
Subasta de excedentes: el adjudicatario compra el excedente de Dai del buffer, pagando en MKR que será quemado para reducir la cantidad de MKR en circulación. Se supone que es favorable para el precio del MKR;
Subasta de garantías: el adjudicatario paga en DAIs para comprar los activos utilizados como garantía en una Bóveda liquidada. Los DAIs recibidos se utilizan para cubrir la deuda pendiente en la Bóveda, al tratarse de una subasta se asume que el colateral se adquiere a un precio inferior al de mercado, creando una deuda pendiente (gap) - Neutral para el precio del MKR;
Subasta de Deuda: el adjudicatario adquiere mediante DAI los MKRs recién acuñados de la fundación para cubrir la deuda pendiente que las subastas de colateral no pudieron cubrir. Los MKR son acuñados por el sistema, aumentando así la cantidad de tokens en circulación. Los postores se denominan Keepers - portadores del precio de MKR.
Utilidad de gobierno de MKR:
Los Keepers de MKR tienen poder de voto en el DAO, pueden votar para hacer lo siguiente:
Añadir un nuevo tipo de activo como garantía y sus parámetros de riesgo;
Modificar los parámetros de riesgo de uno o más tipos de activos de garantía existentes o añadir nuevos parámetros de riesgo a uno o más tipos de activos de garantía existentes;
Modificar la DSR (tasa de ahorro Dai);
Elegir el conjunto de oráculo principal;
Elegir el conjunto de oráculo de emergencia;
Activar la parada de emergencia;
Actualizar el sistema.
Riesgos del protocolo MakerDAO
El protocolo, aunque es uno de los más longevos y seguros, no está exento de riesgos. Algunos riesgos a tener en cuenta:
Volatilidad de la garantía: los préstamos están garantizados con ETH u otros tokens, cuyo precio puede ser volátil. Si el valor de la garantía colocada como aval disminuye significativamente, puede desencadenar un evento de liquidación, en el que la garantía se vende para cubrir la deuda pendiente. Esto resultará en la pérdida de fondos.
Riesgo de contrato inteligente: MakerDAO, como todas las dApps, se basa en contratos inteligentes para funcionar. Aunque los contratos inteligentes de MakerDAO son algunos de los más probados y contrastados en todo DeFI, es imposible descartar la posibilidad de que una vulnerabilidad actualmente desconocida permanezca latente en el protocolo, por remota que sea ahora la posibilidad de que esto ocurra.
Riesgo Regulatorio: El panorama regulatorio de DeFi es incierto y cambia constantemente en muchas jurisdicciones, por lo que existe la posibilidad de que acciones regulatorias contra DeFi o directamente contra MakerDAO puedan afectar negativamente al protocolo.
Riesgo de mercado: En el caos del mercado al comienzo de la pandemia COVID, la stablecoin DAI subió de 1,00 a 1,11 dólares, ya que muchos se apresuraron a vender sus activos en el mercado, mientras que en el caso más reciente Quiebra de Silvergate, aunque por razones indirectas, DAI cotizó temporalmente a un mínimo de 0,88 dólares. Por lo tanto, los riesgos del mercado pueden poner a prueba la Peg de DAI.
Riesgo de gobernanza: La gestión descentralizada de MakerDAO está gobernada por los titulares de MKR, y si este sistema se estanca o se ve comprometido, el protocolo y sus usuarios se verán afectados negativamente.
La tasa de ahorro de DAI
La Tasa de Ahorro del IAD es el interés que se ofrece a quienes ponen en juego sus IAD.
El IAD se financia con las Tasas de Estabilidad que pagan los PDC, es decir, la tasa de estabilidad que se paga por acuñar (pedir prestado) Dai y cualquier otra fuente de ingresos. Recientemente, la fundación ha centrado su atención en los Activos del Mundo Real, principalmente en los títulos de deuda de EE.UU., que hasta la fecha representan una de las principales fuentes de ingresos del protocolo.
La Fundación Maker está llevando a cabo actualmente un estudio de investigación sobre la mejor estrategia óptima de política de tasas. Sin embargo, la lógica básica que se seguirá es bastante simple:
Si el precio de mercado del AID es inferior a 1 USD, el DSR aumentará. Esto aumenta la demanda y sofoca la oferta, lo que debería aumentar el precio de mercado hacia el precio objetivo de 1 USD.
Si el precio de mercado de DAI está por encima de 1 USD, el DSR disminuirá. Esto sofocará la demanda y aumentará la oferta, lo que debería reducir el precio de mercado del DAI hacia el precio objetivo de 1 USD.
MKR: ¿cuán sólidos son sus fundamentos?
Aunque el protocolo tiene una funcionalidad extraordinaria y el DAO es uno de los más desarrollados, aún persisten dudas sobre la solidez de una inversión en el token MKR. Durante el excursus sobre el funcionamiento del protocolo, se mencionó que el token se acuña o se quema en función de la operatividad del protocolo, aparte de su cuestionable utilidad como token de gobernanza. Por lo tanto, entendimos que tenemos el único escenario positivo para MKR cuando los DAIs en el buffer superen el límite impuesto por el DAO. Estos se subastarán para obtener MKR del mercado, que luego se quemarán. Ahora tenemos que entender si esto es realmente alcista para el precio del MKR, y para ello tenemos que entender por qué la práctica de las recompras es efectiva en los mercados tradicionales.
Operación de recompra
Las recompras son muy comunes en los mercados tradicionales, donde los accionistas compran acciones en base a una valoración relativa a los beneficios futuros de la empresa, que suelen repartir en forma de dividendo o se reinvierten en la propia empresa. En el segundo caso, los dividendos no se distribuyen para acelerar el crecimiento, a fin de mejorar la posición en el mercado y generar más beneficios, que se distribuirán o reinvertirán. En esencia, el precio de una acción se deriva del dividendo potencial al que tiene derecho el accionista.
La recompra es efectiva en el mercado tradicional por una cuestión matemática. En efecto, la recompra influye en una determinada métrica, denominada BPA (Beneficio por acción). La recompra de acciones propias en el mercado y su cancelación garantiza que cada inversor poseerá una acción mayor de la empresa y, en consecuencia, recibirá más dividendos, ya que los beneficios de la empresa se distribuirán entre menos accionistas. El efecto que acabamos de describir se traduce en un aumento temporal de la métrica BPA que se reequilibrará casi instantáneamente mediante la compra de las acciones infravaloradas en el mercado, haciendo que su precio suba y el BPA vuelva a su nivel anterior.
MakerDAO no paga dividendo en MKR. MKR no garantiza un rendimiento, MKR tiene un BPA de 0. Por tanto, la recompra reduce la cantidad de dinero en el mercado pero no aumenta la calidad intrínseca del token. Por lo tanto, las recompras acaban aumentando la volatilidad del precio en una dirección u otra, dependiendo de la fase del mercado. Como se ha mencionado, las recompras no son automáticas. Corresponderá a la fundación juzgar cuándo iniciar subastas de DAI sobrantes, y es comprensible que esto no ocurra en épocas de mercado alcista. ¿Qué factores fundamentales harán subir el precio de las MKR? ¿Bastará con la simple ley de la oferta y la demanda?
Conclusiones
En conclusión, MKR no tiene unos fundamentos tan sólidos como para justificar una inversión a largo plazo. El potencial impulso mediático de las recompras no cubre los riesgos asociados al protocolo que hemos mencionado. Sin embargo, la solidez del protocolo sigue siendo absoluta, y si MKR se convirtiera de alguna manera en un activo productivo sobre el que realizar valoraciones fundamentales basadas en métricas matemáticas que justifiquen su infravaloración por parte del mercado, entonces MKR será uno de los mejores activos a tener en cartera en una estrategia a largo plazo, dada la incuestionable validez e historia del protocolo. En Spaziocrypto, estamos comprometidos con la investigación y la información imparcial, profunda y gratuita, y nos alegramos de que hayas aprendido con nosotros sobre el ecosistema MakerDAO. ¡Te esperamos en nuestra guía de criptomonedas para más contenido en profundidad sobre el resto de criptomonedas!
